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长园集团:中报符合预期,积极布局电动车

发布时间:2014-08-13    研究机构:齐鲁证券

上半年归属上市股东净利润同比增长28.04%,基本符合目前市场预期。上半年公司实现营业收入13.85亿元,同比增长19.17%,实现营业利润1.19 亿元,同比21.79%,实现利润总额1.62 亿元,同比增长25.47%,实现归属母公司所有者的净利润1.27 亿元,同比增长28.04%,净利润率为9.50%,每股收益为0.147 元。二季度公司实现营业收入8.07 亿元,同比增长19.23%,环比增长39.60%,实现归属母公司的净利润为0.95 亿元,同比增长21.53%,环比增长192.07%,二季度净利润率为12.16%。公司上半年经营业绩略低于年初的预期,符合当前市场的预期。

智能电网设备类产品收入同比增长28.30%,毛利率下降3.48%至46.87%,产品结构变化和长园深瑞毛利率短暂下降有关。智能电网设备类产品实现收入8.03 亿,同比增长28.30%,从子公司收入情况来看,长园深瑞实现4.55 亿元,同比增长32%,净利润0.75 亿元,同比增长16%,长园电力实现收入1.62亿,同比增长19%,净利润 0.18 亿元,同比下降约3%,珠海共创、东莞高能未披露中期经营情况,反推预计实现收入1.5 亿元,同比增长28.3%,预计其中珠海共创收入增长较慢,而东莞高能收入实现较好增长。智能电网类产品收入增长整体较快,但是毛利率出现一定程度下降,或许跟去年上半年保护监控存在一定的价格竞争有关,今年以来价格回升明显,因此预计今年下半年或者明年上半年毛利率将出现较好的回升,此外东莞高能低毛利率产品收入占比提高也有一定影响。

新材料类产品收入同比增长7.99%,毛利率下降0.57%至37.07%,热缩材料增长较好,而PTC 保护仍在转型之中。新材料类产品实现收入5.66 亿,同比增长7.99%,整体增速不高。从子公司情况来看,长园电子上半年实现收入3.45 亿元,同比增长16%,预计受益于海外大客户的开发和汽车行业逐步打开局面,但是净利润为0.32 亿元,同比增长仅3%,主要是因为上半年长园电子厂房搬迁到东莞,增加了部分费用,从而影响净利润的增长。长园维安实现收入1.51 亿元,同比增长1%,实现净利润0.21 亿元,同比下降14%,是净利润降幅最大的重要子公司,长园维安依然在缓慢的转型之中。长园长通等预计实现几千万的收入。新材料板块来看,热缩材料已经走出低谷,PTC 保护还需要时日。

预收款较期初增加34.20%,存货同比增长9%,经营性净现金流出为11.48 亿元。公司上半年经营性净现金流出1.48 亿元,去年同期为净流出0.16 亿元,同比增加797.22 %,主要是智能电网类产品销售增长较快,现金流开始呈现电网设备公司的典型特点。存货为7.39 亿,较期初同比增长8.98%,其中库存商品4.13 亿元,同比增长21%,库存商品较快增长为后续收入增长提供动力。预收款项1.1 亿元,较期初增加34.20 %,说明公司今年新接订单较好。应收账款17.36 亿元,较期初增加14.36%,低于收入增速。

上半年销售费用率同比增加0.56%,管理费用率同比降低1.42%,未来有较大下降空间。公司2014 年上半年发生销售费用1.79 亿元,同比增长24.53%,销售费用率为12.95%,同比增加0.56%。发生管理费用2.51 亿元,同比增长10.50%,管理费用率为18.15%,同比减少1.42%。公司销售和管理费用率均处于一个历史最高水平,未来随着长园集团对下属子公司管控的加强,费用率存在较大的下降空间。上半年发生财务费用0.43 亿元,同比增加15.99%,财务费用率为3.14%,同比减少0.09%,定增10 亿资金到位后将有效降低财务费用。

并购战略开始进入全面实施阶段,重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业。长园集团的定位是继续坚持以成为世界一流的辐射功能材料和电网设备供应商作为公司的长期战略目标,同时重点发展与电动汽车相关的新材料和新能源产业,坚持自我发展与收购兼并相结合的竞争策略,不断地巩固原有各项业务细分行业龙头地位,保持公司市场竞争优势与行业地位的可持续性,实现经营业绩长期稳步提升。公司前期已公布出资3934 万元参股新源材质2.43%股权,开始战略布局电动车相关的新材料产业。7 月31 日公告使用自有资金1.4985 亿元设立长园秋石壹号投资企业,持股19.98%,设立7.5 亿元并购基金,是公司踏出并购的实质性一步,也是经过充分前期准备而设立的基金,预示着公司加快并购的步伐。

定增已进入最后阶段,静候佳音,若顺利则可以有效解决沃尔核材的股权问题、同时加快并购步伐。公司自去年10 月30 日公布10 亿元的定增方案,其中向管理层和公司员工认购比例不超过30%,经过近一年的准备,公司已经完全公布东方创基金的股东,也就是1/2/3 号有限合伙人,包括管理层、公司员工、财务投资者,其中财务投资者组成的东方创3 号合伙人值得重视,其中复星集团的认购比重达到79.6508%,成为公司最重要的合作伙伴,增发完成后直接间接持股比例最大的股东。定增已经经过长足的准备,预计进入最后的阶段,前期类似的方案诚志股份(000990)已经在7 月初获批,长园的定增如果顺利获批,则可以有效解决沃尔核材竞争长园股权的问题,定增拿到资金后公司也可以进一步加快并购的步伐。

不考虑定增摊薄,我们预计2014-2016 年EPS 为0.47/0.65/0.85 元,考虑定增摊薄后预计2014-2016 年的EPS 为0.41/0.58/0.75 元,考虑到公司并购战略和优良的并购基因,给予定增摊薄后2015 年30 倍PE,目标价17.4 元。

申请时请注明股票名称